酒鬼酒(000799)加大促销投入，稳定内参价格。上半年实现营收25.37亿元，同比增长48.04%，归属于母公司净利润7.18亿元，同比增长40.68%。降速导致费率上升，给短期利润带来压力。2022Q2，公司营收8.49亿元，同比增长5.26%，归属于母公司的净利润1.97亿元，同比下降18.74%，净利率归属于母公司的比例为-6.86pct，但市场扩张较快和成本摊薄效应仍然支撑了高毛利率基数。一方面，由于疫情影响回款放缓收入确认受到控制；另一方面，为加快渠道销售，上半年促销费用同比增长100%；2022Q2销售费用率从5.53pct增加至27.01%，管理费用率从0.39pct提升至4.88%。
国内参考批价波动较大，使得出货速度明显回落，同时也影响了毛利率。在这一背景下，上半年内参、酒鬼、香泉、其他产品分别实现营收6.46/14.7/1.55/2,58亿 元，比去年同期分别增长24,33%/50%/70%/118%，其中销量相对提升，而吨价则呈现不同趋势，最终形成不同毛利水平。
为了强化市场拓展和文化营销，上半年客户总数增加424家达到1479家，全省地级市覆盖率提高至72%,湖南省县级市覆盖达99%.电商渠道实现收入1,75亿 元，并通过与京糖、花芝酒等合作开发多款文创产品，如山水字、金酒归及岳阳楼，以三生万物为代表打造身临其境品鉴体验。此外，在原有的内参价值研讨会基础上开展“内参·秘宴”活动，不断探索内参酒的文化价值。
我们预计公司未来三年摊薄后每股收益将分别为4,09元、5,42元及7,03元，并维持“买入”评级。